中文传媒新业态大布局，重构出版企业的商业定义

　　编者按：2014年6月24日，中文传媒斥资26.6亿元收购智明星通100%股权。2015年，智明星通不负众望，实现营业收入31.25亿元，净利润3.23亿元，大幅超出其2.02亿元的承诺业绩。这也表明，中文传媒自收购智明星通后业务结构优化，盈利能力提升。目前，中文传媒已成为一家兼具出版、游戏和互联网属性的出版集团。在《2016年度报告》发布之前，中文传媒发布《投资者关系活动记录表》，透露了最新的发展方向。

　　3月3日，中文传媒在京接待投资人，就其未来发展、布局IP产业链、新业态等的一系列问题表明了态度。中文传媒董事长赵东亮，中文传媒副董事长曾光辉，中文传媒董事张其洪，中文传媒董事谢善名，执行董事兼总经理傅伟中，董事、副总经理兼董事会秘书吴涤，智明星通总经理唐彬森出席会议。傅伟中、曾光辉、赵东亮就中文传媒的传统业务板块和新型业态板块业务做出了分析与布局，并与投资人交流问题。

　　融媒体态势下中文传媒的战略选择

　　会议上，傅伟中发表了《赋能-重构出版传媒企业的商业定义——融媒体态势下中文传媒的战略选择》主题演讲。报告了中文传媒年报和智明星通未来的业绩承诺情况，他说，2016年12月31日，智明星通的业绩承诺已履行完毕，目前的关键是中文传媒未来如何发展与智明星通合作关系以及相应的制度和安排。

　　关于中文传媒和智明星通未来的业绩承诺情况，傅伟中主要说了以下三点：第一，中文传媒年报即将披露，整体财务数据增速稳定；第二，智明星通在2016年第三季度就已完成业绩承诺；第三，智明星通作为中文传媒子公司，中文传媒将对智明星通实施经营目标考核，管理团队已与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标。截至目前智明星通经营团队稳定，以唐彬森和谢贤林为首的核心团队成员无一人离职。

　　2015 年，中文传媒提出要形成“三足鼎立”的利润格局，即“传统核心主业、新兴科技业态、资本创新经营”，2016 年这个利润格局已基本形成。

　　傅伟中表示，未来中文传媒在融媒体的背景下的新发展将聚焦在三方面：第一是将调整传统核心主业，即出版、发行、印刷与贸易。第二将继续布局新兴科技业态，这主要包括智明星通和在线教育两方面业务。第三讲发力资本创新经营，这主要包括投融资板块、机制创新和并购重组这两方面。

　　1.出版

　　在传统核心主业方面，傅伟中介绍了出版、发行、印刷与贸易三方面的业务布局。

　　傅伟中表示，出版等传统行业存在天花板效应，中文传媒希望能够提高甚至打破天花板。据悉，目前中文传媒拥有 9 家出版社，其中7家全资，1家控股，1家参股，在发展过程中不断持续推出新的打法，比如“精准定位、分社裂变、电商标配、好书复活”等；在经营管理方面，中文传媒提出要做到“去库存、降应收、补短板”。公司主业的挺拔体现在主业建设和经济效益上，发展至今，9家出版社已形成三大梯队，内部竞争格局发生了深刻的变化。

　　2017年中文传媒要求旗下出版社以2016年的实际实现数为基础并体现一定的增长，同时还在积极想办法抵御和化解纸张供应价格上升带来的负面影响。最近教育部还将三科教材调整为一科一教，包括语文、思想品德和历史。未来公司的规模、格局、利润只会巩固不会削弱。

　　而发行物流是下游板块，属于中文传媒的重资产业务。去年中文传媒提出“新华矩阵”，打破了传统书店的物理空间限制，发行的“新华悦读卡”在出版集团内所有业态实现“一卡在手，全业态通用”，包括电影、在线教育等业态的在线支付，傅伟中表示，未来会将“新华悦读卡”积聚的用户价值最大化，将把中文传媒的发行业务按照城市文化综合服务平台、出版发行物联网平台、新华壹品—教育文化的流量入口平台、新华在线教育、新华矩阵及智慧物流六大方向发展。

　　在印刷与贸易方面，傅伟中说，印刷行业是劳动密集型行业，随着书报印刷量的萎缩，中文传媒的印刷业务在逐步收紧；贸易业务总量规模自2013年起逐年大幅收缩，是中文传媒营业收入的缓冲垫和减压阀；报刊业务方面，江西晨报提出“传统媒体向新媒体转型，纸质媒体为新媒体服务”的理念，科学匹配晨报印刷、采编、发行的成本费用，推进与报刊传媒板块的整合。而在影视方面，中文传媒引进外部资源型投资者，坚持“有所不为，有所作为”的理念发展。

　　2.新兴科技业态

　　在收购智明星通3年后，中文传媒希望未来智明星通能形成“爆款游戏+研运平台+基金投资”的业态格局。

　　在新兴科技业态方面，中文传媒还希望能发力在线教育。傅伟忠说，目前，中文传媒的在线教育业务正处于获取用户的阶段，投资的七天科技将来也会成为中文传媒未来的利润增长点。

　　3.资本创新经营

　　资本创新经营方面也分为两部分内容：投融资板块、机制创新和并购重组。

　　投融资板块方面，中文传媒主要有3大方向：从固收效益为主，向固收和投资效益并重转型；从项目投资为主，向项目投资和基金管理人转型；从投融资平台，向金控平台和基金管理机构转型。

　　机制创新和并购重组方面，中文传媒高度关注并响应今年年初国家新闻出版广电总局推动有条件的出版传媒上市公司的股权激励；另一方面，通过投资进行基于智明星通的上下游产业链整合。

　　2017年，中文传媒要更加强化“传统核心主业、新兴科技业态、资本创新经营”的三足鼎立格局——传统主业成为现金流的强大蓄水池，智明星通是业绩增长的稳健加速器，在线教育是利润增长点，投融资板块是抵御市场不确定性风险的防火墙。

　　兼具信心和能力，促进中文传媒健康发展

　　曾光辉在会上分析了中文传媒发展有信心和能力的原因，他表示，江西出版集团一直致力于打造全国同行业的领军企业，致力于中文传媒的深化改革、创新驱动、转型升级、融合发展。截至2016年，江西出版集团已连续8年进入“中国文化企业 30 强”，2016年位居全国同行第二位。出版集团的文化主业产品的利润、出口，国家奖项、国际大奖等多项指标位居同行业第一，销售收入、净利润、净资产指标进入全国同行业前三强。

　　而这样的信心和能力主要来源于3点：

　　1.出版集团拥有物联网和出版融合的国家重点实验室，拥有国家新闻出版行业物联网技术运用的标准制定权，以及资金和项目支持。2.江西出版集团近几年打下的坚实基础和良好的发展态势。3.江西出版集团和中文传媒目前正在实施一系列的资本创新经营，将以优良的业绩回报投资者。近几年中文传媒一直在减量贸易业务（从60多亿元降到20多亿元），从而将中文传媒近几年发展中出现风险点进行及时止损和终止，取得非常好的效果；同时通过采取“去库存、降应收”的行动，取得很好的效益。

　　中文传媒的3大矛盾和4大关键词

　　赵东亮则分析了目前中文传媒面临的3点矛盾与未来发展的4个关键词。他说，中文传媒的第1个矛盾是：在实体经济困难的情况下，如何保证实体企业稳健发展的矛盾；第2个矛盾是：理性地在经济下行的条件下保持稳健发展，同时要考虑金融市场非长期的评判目标和衡量标准的矛盾；第3个矛盾是：对于从事文化产业的出版传媒企业，2017年国有文化企业要实现经济效益和社会效益综合发展。中文传媒要努力实现文化企业社会效益和经济效益的统一。

　　为了解决这些矛盾，中文传媒的经营工作将以稳健、融合、创新、转型为关键词发展：第一，稳健。中文传媒用一年的时间排除各大风险点（包括库存等小风险点），战略引领，保证企业健康、企业竞争力、企业长期盈利能力；第二，融合。路径上体现融合，不仅要解读报表，更要站在企业家的角度，围绕转型升级的传统产业，融合物联网等多行业布局；第三，创新。创新投资方式，创新体制机制，创新经营管理，将传统经营转化为平台运营；第四，转型。目标方面要转型，在此过程中，以整个系统联动进行转型，不追求亮点而是追求实际。

　　在遵守国家政策和要求的基础上，将前三者融为一体，运用未来三年的时间，做好转型升级，做到战略引领。

　　针对新业态未来发展的问答环节

　　1.中文传媒主业在行业增速放缓的情况下，如何保证持续的创新？如何进行人才激励机制创新？智明星通未来在组织架构、新的产品线、游戏品类的侧重点是什么？

　　答：当前中文传媒的传统主业受到了新媒体的冲击，要保持业务稳定，只有按照既定的战略进行转型升级，从内部和外部同时发力。发力点主要有以下两项：1.积极开展并购重组，引进好团队，嫁接互联网基因；2.各个领域业务转型。机制创新方面，中文传媒正在努力突破、积极争取，部分新业态项目已经开展尝试。

　　目前，智明星通的体量较大，未来的增长要发挥体量的优势。2016年起在这方面已有相关行动：1.发行业务，通过孵化实现较快的增长；2.储备海外IP，拥有独家资源就会有议价权，基于独享 IP 进行开发；3.2016年起,智明星通采用混合所有制方式进行投资，基金收益率已初见成效，今年将会扩大规模至数倍。

　　智明星通就像航空母舰，其上有几架飞机:第一架飞机是战略投资，参与游戏等方面投资有溢价优势；第二驾飞机是国际IP合作,该项工作已在开展。

　　游戏方面，过去几年《COK》的光环掩盖了公司其他游戏的业绩，包括《COQ》等一年两三亿收入的好游戏。公司具备每年推出两三款流水在 2-5亿的游戏，未来流水稳定。

　　激励方面，智明星通对工作室的激励一直保持稳定，且在行业中具有竞争力。最近公司还制定了对管理层的激励制度。

　　2.智明星通未来四年经营目标和规划的详细情况是什么？国企改革落实到公司的利好和催化有哪些？智明星通最新产品《Total War》的情况？

　　答：中文传媒与智明星通的未来四年规划主要考虑了智明星通前三年的发展业绩和增速、游戏行业的发展惯例以及团队激励，主要探讨了未来四年的经营目标、年均复合增速水平、薪酬体系优化（超额奖励等）。激励机制方面，原有好的机制都予以保留，并在其他方面进行优化。国企改革方面，江西省政府非常重视，提出打造国企改革的“江西样板”。由于出版属于特殊领域，待相关政策确定后，可能会先试点，再逐步实施。

　　《Total War》还在进一步优化测试中，目前已达到预期，获取用户成本大幅降低。

　　3.去年中文传媒的增速是否包含智明星通的增长？未来在智明星通的发展上会进行互联网金融等领域的尝试，中文传媒的优势和突破口在哪？

　　答：中文传媒的增长水平反映了公司的整体情况。任何企业达到一定规模后，都会接触金融行业。中文传媒在做游戏的过程中，遇到过很多问题。金融化、资本化是大体量公司必经的过程，也是上市公司的标配。我们的不一样之处在于，我们的股东更专业，定位更专业，治理结构更有竞争力。智明星通对未来发展资本、金融业务很有信心。

　　4.收购智明星通后，中文传媒如何评价其业绩、管理和战略？智明星通未来将开始外延式发展，是否与公司创立之时的初衷有所变化？

　　答：中文传媒对智明星通的整体表现是满意的。1.业绩：超预期并持续发展。智明星通基于过去不断投入的宣发费用、购买日本和好莱坞的有价值 IP，未来持续的经营利润是可以期待的。2.管理；中文传媒对智明星通行之有效的企业管理制度进一步优化，董事会对智明星通的经营管理团队有明确和行之有效的授权，近期还制定了管理层的激励制度（业绩承诺期的超额业绩激励予以保留），对未来长时间的发展进行了长远规划和考量。

　　网易、腾讯、巨人、完美、暴雪等的发展路径都互不相同，我们要学习的是网易的精神，即“相信产品的力量”。过去很多公司很浮躁，喜欢做流量平台。而智明星通的底层价值观是做好产品，这个价值观放大后是在游戏领域之外的好产品。中文传媒做投资，是因为我们发现中国没有好产品去满足用户需求。

　　智明星通一直很专注，去年的O2O、VR热潮中文传媒都没有加入。我们是一家“问题导向”的公司，而非“教条主义”，希望通过解决问题来创造价值。游戏公司不一定只做游戏，包括腾讯、巨人等公司的投资业务都为公司带来很大的利润贡献。智明星通相信产品，且比较年轻，拥有资源，因此我们做出这一步尝试。

　　目前智明星通投资的两个典型项目对中文传媒的业务有很大贡献。我认为，未来游戏行业会出现很多有爆炸力的小团队，要将他们团结起来，最好的方式是“投资+发行”，同时我们现在很有议价优势。

　　5.关于公司的市值管理，2016年公司的传统板块和移动互联网板块的估值都远远落后于同行，2017年公司的市值目标是什么？中文传媒投资的蓝海国投平台的未来资本化发展方向是什么？对外并购的步伐是什么？智明星通《COK》今年的盈利规划，《Total War》的预期流水，以及智明星通挂牌新三板后的资本运作是怎样规划的？

　　答：中文传媒从去年下半年以来，市值维持在300亿元左右，市场认为未能充分体现出中文传媒的价值。我们认为原因是：1.大盘原因；2.投资热点从 TMT 行业转移；3.在智明星通业绩承诺期结束后市场对公司未来的不确定性。增资蓝海国投是为了进一步将中文传媒打造成投融资平台。基于蓝海国投去年的表现，实现未来发展与投资收益并重，项目与基金管理人并重，从投融资平台向金控平台转型。《COK》的盈利好于公司之前的预期。

　　中文传媒的很多游戏运营时间超过5年，前几年没什么利润，后几年利润率达到30-40%。《Total War》产品不会亏钱，如果一次做不成，之后可以借鉴其他好产品继续进行优化，IP所带来的流量资源是最大优势。

业内信息

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