中文在线2015年报分析：数字出版妖股是怎样练成的

　　2016年4月26日，北京中文在线数字出版股份有限公司(简称：中文在线;股票代码：300364)公布了2015年年度报告。中文在线于2015年1月21日登陆深交所创业板之后颇受追捧，创下最多连续涨停记录，曾一度以每股243.10元问鼎沪深两市第一高价。截至2016年4月28日，过去一年内，中文在线的股价波动如下图。相比发行时的每股6.81元，如今中文在线的股价有所滑落，但仍令许多人赚得盆满钵满。

　　在这次公布的年报中，中文在线上市首年过山车般起落股价背后的公司运营情况浮出水面，让股民可以一探这支“妖股”的究竟。

　　收入增长与利润下滑同样明显

　　让我们首先来看一下2015年全年中文在线的主要财务指标及纵向对比情况：

　　年报表明，中文在线2015年营业收入超过3.9亿元，同比增长44.68%，对比公司往年收入的增幅，上市后公司的收入增长的幅度明显较大。

　　接下来是公司分季度主要财务指标：

　　由上表可见，中文在线各季度的收入存在较大波动。第一季度公司整体处于亏损状态，而创下两市第一高价的第四季度是公司全年收入的高峰。

　　对于公司业绩的季节波动性，年报举出的原因有二：一是公司最大客户中国移动手机阅读基地(咪咕数字传媒有限公司)的结算单滞后，致使公司手机阅读基地业务数字阅读产品在上半年有数月的包月收入未能确认;二是教育阅读类产品的主要收入在下半年。上述两点造成公司下半年的收入偏高，而在各项成本基本持平的情况下，上半年的利润较全年偏低。

　　尽管中文在线的营业收入继续保持着两位数以上的中高速增长，但公司归属于股东的净利润反而有幅度不小的下降，仅为3125万元，同比下跌了32.30%，扣除非经常性损益(总额约1400万元，其中约85%为政府补助)后的净利润为1717万元，下滑幅度更甚，达到了48.76%。

　　对于利润下降，年报给出的原因是：对教育公司、“汤圆创作”的研发和推广投入，及实施两期期权激励措施的费用较高，压缩了利润。(报告期内，接近中文在线营业成本5成的文化行业产品的推广成本超过1亿元，较去年增加了136.90%，而研发支出近6386万元，同比增加100.03%，占营业收入的 16.36%。)

　　IP开发收入多，在线教育增长快

　　基于 IP 的泛娱乐生态和在线教育，是中文在线经营活动的主题。

　　在IP开发领域，中文在线在上游占有大量内容，并通过下游的自有、合作渠道将IP以不同形态输送给海量用户。公司旗下17K小说网是拥有超过60万部作品的网络文学原创IP孵化器，“汤圆创作“App则是国内最大的移动创作社区，鸿达以太则是国内专业的有声读物批发零售、有声版权制作发行商，拥有超过4万小时的有声读物资源。

　　在在线教育领域，中文在线则主打三大平台：针对教育阅读的书香中国全民阅读平台、针对基础教育的数字教材教辅平台、针对高等教育的MOOC平台。

　　年报披露2015年公司营业收入构成如下：

　　据上表，文化行业超过3亿元人民币的收入构成了公司81.21%的营业收入，无疑是中文在线的核心支柱。总额为7333万元的教育行业收入虽然占比仅18.79%，但85.81%的增长幅度与71.27%的毛利率仍体现出在在线教育领域热度开始消退的2015年，公司在这一领域取得的长足进展。

　　以产品形式划分：公司长期以来为三大运营商提供手机阅读产品，报告期内数字阅读产品产生的收入(包括教育阅读产品的收入)超过2.14亿元，同比增长 29.44%;公司为中国移动咪咕数字传媒有限公司、北京世纪卓越信息技术有限公司、山东人民出版社、山西春秋出版社等机构提供数字出版运营服务，产生的收入超过1.13亿元，同比增长 47.10%;在影视、游戏、漫画衍生领域，中文在线和爱奇艺、腾讯动漫等机构合作，实现了6264万元的数字内容增值服务收入，同比增长 130.51%，是公司收入最迅猛的领域。

　　年报还列举了对公司前5大客户的销售额(见下图)，中国移动咪咕数媒有限公司稳居首位，其后还有上海东方龙(SMG旗下的移动流媒体子公司)、北京新浪阅读等。前5位客户的共为中文在线贡献了超过50%的销售收入。

　　现金从哪里来，往何处去?

　　2015年全年中文在线现金流的动态(见下表)中，也有几处相对往常的变化值得关注。

　　公司经营活动现金流流入流出同比增长较大，主要原因分别是随着公司的壮大，收入规模增长、回款同比增加;业务规模增长，成本及存货增加以及市场营销及研发投入增加。

　　报告期限内，中文在线为母公司及主要子公司的601名在职员工，支付了总额近2348万元的薪酬，较2014年增长了约122万元。在高管方面，中文在线设总经理 1 名、常务副总经理 1 名、副总经理 4 名。其中，董事长兼总经理童之磊的税前报酬为41.94万元，2015年间公司高管的平均税前报酬为42.44万元。

　　公司投资现金流入超过4100万元，同比增加3754.99%，主要为处置参股公司——北京学友园中少办刊发行有限责任公司的股权所致。2015年12月15日，中文在线以3860万元的价格将对上述参股公司所持股份交易于北京学友园文化发展有限公司。

　　投资活动的现金流出达2.4亿元较上年同期增长69.59%，增长的部分则源于对JOINEGAR LIMITED公司的投资与对北京鸿达以太文化发展有限公司的增投。上文提到的有声书商鸿达以太过去是中文在线的参股公司，2015年12月，中文在线以3565.32万元现金收购该公司剩余全部股权，使之成为了公司的全资子公司。而以 2300 万美元(约合人民币14.89亿元)投资 JOINEGAR LIMITED则让中文在线间接拥有了纳斯达克上市公司、考试运营商ATA Inc. 12.14%的股份。

　　筹资活动的现金流入4.31亿元，较上年同期增长683.89%;现金流出2.24亿元，较上年同期增长2296.98%，上市融资是造成公司在筹资现金流变化巨大的主因之一。通过发行新股，2015年公司募集资金总额达1.67亿元，本期已使用募集资金1.53亿，全数投入于公司数字内日资源平台升级改造项目。

　　未来仍将两翼齐飞

　　关于中文在线未来的总体发展战略，年报指出：2016 年，IP将成为阅读、游戏、影视、动漫、舞台剧等泛娱乐产业集群的引爆点;同时互联网及移动互联网将对教育行业产生深刻的变革乃至颠覆，公司将在国家相关政策的指引下，把握文化及教育行业发展的空前机遇，在泛娱乐及在线教育领域加大投资和布局，充分整合和发挥公司内外部资源，强化公司的内容优势运营出品优势，向上游及下游持续衍生进行产业链布局持续加大投入用以扩大用户规模、收入规模、市场份额及地位，持续贴近用户需求，提升用户体验，增强用户粘性，打造泛娱乐生态与在线教育生态，力争成为全球领先的文化教育集团。

　　据中文在线2016年第一季度财报，报告期内公司营业总收入接近7284万元，较2015年同期增长47.64%，属于上市公司股东的净利润为-1433万元，基本每股收益为-0.12元，总资产超过8.34亿元，较15年末缩水了5.05%。上市一年有余，中文在线这支数字出版妖股能否继续“妖”下去，还有待资本市场的进一步检验。

业内信息

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